Лекция
№ 7
Анализ активных операций банка с ценными бумагами
1.Тенденции развития рынка ценных бумаг и финансовых
инструментов
2.Технический этап
3.Основной анализ
4.Анализ финансовых активов. Оцениваемых по
справедливой стоимости с отнесением ее изменений на счета прибылей и убытков.
5.Анализ инвестиционных финансовых инструментов
1 вопрос Тенденции развития рынка
ценных бумаг и финансовых инструментов
Банки, приобретая в процессе своей деятельности
финансовые активы, вынуждены постоянно изучать и оценивать как общие тенденции
рынка ценных бумаг, так и ситуации с конкретными финансовыми инструментами, с
которыми они имеют дело. Осуществление операций с финансовыми инструментами
сопровождается соответствующими финансовыми рисками, поэтому раскрытие
информации в отчетности банков и компаний призвано помочь ее пользователям
правильно оценить степень подверженности банка финансовым рискам в результате
таких операций. В пояснениях к отчетности должны быть раскрыты методы и допущения,
применяемые при оценке справедливой стоимости финансовых активов, отражаемых по
справедливой стоимости, отдельно по наиболее крупным их классам (формируемым по
таким признакам, как, например, признание или непризнание в балансе, способы
определения справедливой стоимости и т.д.). Один и тот же вид ценных бумаг
(финансовых инструментов) может обращаться на разных фондовых рынках: биржевых
(фондовых биржах) и внебиржевых («уличных»). Российский рынок ценных бумаг, так
же как и его аналоги в других странах, состоит из биржевого рынка, где
совершение сделок и их исполнение являются стандартизированными и
автоматизированными процессами, и внебиржевого рынка, где сделки носят
эпизодическийхарактер.[1] В
свою очередь биржевой рынок России представлен организованным рынком ценных
бумаг (ОРЦБ). На нем продаются государственные ценные бумаги (ГКО, ОФЗ) и
муниципальные облигации, акции «голубые фишки», обращающиеся в системе валютных
бирж, а также корпоративные акции и облигации, торговля которыми осуществляется
в Российской торговой системе (РТС) и на региональных биржах. Акции
подавляющего большинства компаний, большая часть выпускаемых облигаций, а также
акции первичного (внебиржевого) рынка являются некотируемыми. Российский рынок
акций сегодня состоит в основном из акций:
• «первого
эшелона», или «голубых фишек», — акций, обороты по которым составляют от 95 до
99% общего ежедневного объема биржевых торгов;
• «второго
эшелона» — акций, когда-либо присутствовавших на организованном рынке,
контрольный пакет которых, как правило, находится в руках одного лица или
группы аффилированных лиц;
«Третий эшелон» акций (акции не очень больших
предприятий с не всегда понятной структурой акционерного капитала, которые
активно обращаются на внебиржевом рынке при полном их отсутствии на
организованном рынке) представлен на российском рынке в незначительной степени.
Для отнесения акции к тому или иному «эшелону»
используют показатели капитализации, или спреда (разницы между ценой покупки и
ценой продажи), и объема сделок с ценной бумагой за определенный период.
«Голубые фишки» являются высоколиквидными и одновременно доходными ценными
бумагами, но доходность вложений в акции «второго эшелона» может значительно
превышать доходность вложений в «голубые фишки».
Вложения в акции «первого эшелона», основной оборот
торгов которыми сосредоточен в РТС и на Московской межбанковской валютной бирже
(ММВБ), как правило, относят в соответствии с МСФО 39 к финансовым активам,
предназначенным для торговли. Если же эти акции приобретаются на срок свыше 180
дней, то они включаются в статью «Ценные бумаги, имеющиеся в наличии для
продажи». Российский рынок рублевых долговых обязательств в настоящее время
представлен векселями, государственными, муниципальными и корпоративными
облигациями. Ведущее место на рынке рублевых долговых обязательств занимает
вексельный рынок, удерживающий лидирующие позиции как по оборотам, так и по
уровню ликвидности. В структуре среднедневных оборотов профессиональных
участников рынка ценных бумаг основной удельный вес занимают операции с
векселями (порядка 80– 85%), служащие основным источником прибыли для его
участников. Это связано прежде всего с тем, что, несмотря на весьма высокий
уровень ликвидности вексельного рынка, характеризующийся высокими оборотами и
малыми спредами между ценами покупки-продажи (которые по большинству
обращающихся векселей не превышают 0,1—0,2% номинала), доходность на нем
превышает доходность и государственных бумаг, и корпоративных облигаций. При
этом вексельный рынок является достаточно узким. Абсолютный лидер по объему
выпуска векселей — Газпром, который занимает 2 /3 рынка. Доля любого другого
векселедателя не превышает 5% общего оборота. Это векселя Сбербанка России,
Тюменской нефтяной компаниии др. Государственные облигации (ГКО и ОФЗ) сегодня
являются самыми надежными и высоколиквидными бумагами, но доходность их близка
к нулевой, поэтому операции с ними осуществляют в основном коммерческие банки,
чтобы поддержать необходимый уровень ликвидности (например, при заимствовании
средств у Банка России эти ценные бумаги служат обеспечением, так как входят в
так называемый ломбардный список Банка России). Эти ценные бумаги являются
котируемыми и могут в зависимости от целей и сроков их приобретения отражаться
как в торговом, так и в инвестиционном портфелях. В первом случае аналитический
учет ведется в разрезе выпусков облигаций или в разрезе каждого договора, а во
втором — в разрезе отдельных облигаций (их партий). Рынок муниципальных
облигаций остается низколиквидным и малодоходным, несмотря на то что эти бумаги
приравнены по статусу к государственным и риск вложений в них значительно
снижен.
Лучшими эмитентами на рынке являются Москва и
Санкт-Петербург, которые активно развивают свои программы заимствований. На
сегодняшний день в качестве альтернативы государственным ценным бумагам
выступает сектор корпоративных облигаций. Корпоративные облигации можно
рассматривать как одно из приоритетных направлений, особенно при долгосрочном
инвестировании. В российских условиях корпоративные облигации являются одним из
наиболее выгодных инструментов с фиксированной доходностью. Однако круг
облигаций и особенно вторичный рынок остаются сегодня крайне узкими. Основным
способом изучения рынка ценных бумаг является анализ фондовых инструментов,
т.е. тех инструментов, которые обращаются на бирже. Инвестиционную
привлекательность фондовых инструментов оценивают различными методами, но
наиболее распространенными методами текущей оценки качества финансовых
инструментов являются так называемые технический, фундаментальный и основной
виды анализа.
2 вопрос Технический этап
Технический анализ
представляет собой метод прогнозирования цены путем изучения рыночной
конъюнктуры, исследования динамики курсов ценных бумаг, т.е. он основан в
большей степени на математических (статистических), а не на экономических
расчетах. Основными объектами технического анализа являются спрос и предложение
ценных бумаг на рынке, динамика курсов и объемов операций по их купле-продаже.
В основе осуществления технического анализа лежат три основополагающих
принципа:
1) отражаемости;
2) тренда;
3) повторяемости.
Принцип отражаемости
означает, что все происходящие события находят отражение в ценах. Технический
анализ оперирует фактическими ценами, складывающимися по итогам торговых сессий
на бирже, так как цены на фондовом рынке находятся под воздействием сложнейшей
совокупности факторов, часто не поддающихся количественномувыражению. При этом
не рассматриваются причины, по которым меняются цены, а изучаются сам факт
происходящих изменений и предполагаемые направления возможных изменений.
Принцип тренда основан
на предположении, что изменения цен происходят в соответствии с определенным
преобладающим направлением. Именно эти поддающиеся выделению направления и
представляют собой нормальное описание рынка. Тренд создается соотношением
спроса и предложения и остается стабильным до появленияполностью
противоположной тенденции. Выявление тренда и момента его смены служит главной
целью технического анализа.
Рыночные цены изменяются следующим образом: сначала
они движутся в одном направлении, например вверх, создавая тем самым
повышательный тренд. Этот тренд остается господствующим до тех пор, пока
скорость его изменений не начинает снижаться, что предупреждает о предстоящей
смене направления. В это время уже начинает зарождаться новый тренд. Следуя
определенному тренду, можно значительно повысить эффективность проводимых
операций. Стихийные взлеты и падения занимают в истории рынка ценных бумаг
менее значительное место по сравнению с трендами. Согласно принципу
повторяемости ситуации на рынке периодически повторяются и эти повторения
следует выявлять. Эти ситуационныемодели позволяют интерпретировать уже имевшие
место изменения и прогнозировать будущее движение цен. Принцип повторяемости
дает возможность в новых ситуациях реализовать уже приобретенный ранее опыт, а
цель технического анализа состоит в том, чтобы отследить эти повторения. Таким
образом, технический анализ предполагает, что цены ценных бумаг изменяются не
случайным образом, а существует тесная взаимосвязь между их значениями в
прошлом, настоящем и будущем. При этом цель технического анализа состоит в
определении степени и формы этой взаимосвязи и возможном предсказании на ее
основе как курса отдельных ценных бумаг, так и изменений рынка в целом, поэтому
основным методом технического анализа является построение графиков движения цен
(например, таких как «биржевой график», «график цены закрытия» и т.д.).
Используя графический анализ, комбинируют показатели различных групп таким
образом, чтобы их негативные признаки взаимоисключались, а позитивные —
взаимоусиливались и дополняли друг друга. Одним из недостатков технического
анализа является то, что он не дает представления о ценах фондового рынка на
длительную перспективу.
С помощью
фундаментального анализа можно в определенной степени установить внутреннюю
ценность финансового актива и затем, соотнеся ее с рыночной ценой, определить
подлинную инвестиционнуюценность. Для проведения фундаментального анализа
изучаются сведения о соответствующей фирме, отрасли и даже обо всей экономике.
Данный анализ основывается на дисконтировании будущих потоков денежных средств
по финансовым инструментам. При этом обоснование величины коэффициента
дисконтирования для расчета чистой приведенной стоимости является наиболее
сложной задачей анализа. Расчет текущей стоимости будущих доходов от
финансового актива определяет верхнюю границу их курса, по которому сегодня
выгодно их покупать. Купив дороже, чем текущая совокупная стоимость будущих
доходов от данного финансового инструмента, банк понесет потери, поскольку не
сможет компенсировать своих вложений будущими потоками денежных средств.
На финансовых
рынках развитых государств рыночные курсы финансовых инструментов, как правило,
близки к их внутренней (приведенной) стоимости, поэтому фундаментальный анализ,
требующий высоких затрат, проводится нечасто и чаще всего по укрупненным
классам ценных бумаг. Это позволяет получать более качественную информацию об
их характеристиках и прогнозировать движение рыночных цен на перспективу.[2]
3 вопрос Основной анализ
Основной анализ является по сути
финансово-экономическим и базируется на оценке финансового положения эмитента,
выпустившего те или иные финансовые инструменты: его активов, обязательств,
капитала, получаемых доходов, положения на соответствующем рынке.
Информационной базой такого анализа служат в основном финансовая отчетность
эмитентов, а также некоторые другие публикуемые ими материалы. Для проведения
этого анализа используются как общие показатели, характеризующие финансовое
состояние эмитента (коэффициенты ликвидности, платежеспособности, финансовой
устойчивости, рентабельности и т.д.), так и специальные коэффициенты, такие,
например, как:
• р/е — отношение курсовой стоимости акции к
величине чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию;
•d/р—
отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости.
Для определения влияния общей ситуации на рынке в
целом на судьбу конкретной ценной бумаги используется показатель, который
называется бета-коэффициентом.
Значение этого показателя получают с помощью
регрессионного анализа показателей полной доходности обыкновенных акций
конкретной компании относительно показателя доходности так называемого
рыночного портфеля, который рассчитывается как показатель средневзвешенной
доходности обыкновенных акций разных эмитентов.
Если бета-коэффициент положителен, то эффективность
рассматриваемой ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном
значении бета-коэффициента эффективность рассматриваемой ценной бумаги будет
снижаться при возрастании эффективности рынка.
Бета-коэффициент также
принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. Если
бета-коэффициент больше единицы, риски инвестиций выше, чем в среднем по рынку,
а если бета-коэффициент меньше единицы — наоборот, ниже.
На основании такого рода анализа
осуществляется оценка отдельных эмитентов и качества их ценных бумаг.
В силу специфики
деятельности банка подавляющая часть его активов и обязательств является
финансовой (достаточно посмотреть на баланс банка, составляемый по МСФО),
поэтому анализ финансовых инструментов (финансовых активов и обязательств)
является важнейшим способом повышения эффективности деятельности кредитной
организации. Его следует начинать с изучения отчетности банка, составляемой в
соответствии с МСФО.
Целями анализа вложений
банка в операции с ценными бумагами являются выявление наиболее перспективных
вложений банка в ценные бумаги и операции с ними, а также улучшение качества
инвестиционной политики банка с точки зрения соблюдения баланса между
необходимой ликвидностью и доходностью.
Задачи анализа —
определение структуры и эффективности вложений по видам вложений, анализ
динамики вложений банка в операции с ценными бумагами, выявление наиболее
перспективных направлений и определение стратегии и тактики банка в работе на
фондовом рынке.
Доля, динамика вложений
в каждый вид ценных бумаг и эффективностьэтих вложений, а также наличие
необходимого объема резерва определяют качество фондового портфеля банка.
Из каждого направления вложений в доходные
ценные бумаги при анализе следует выделить долю реинвестирования доходов от
ценных бумаг в портфель инвестиций в ценные бумаги.
При анализе операций с ценными бумагами
следует проанализировать структуру операций с ценными бумагами по видам
деятельности с целью определения степени диверсификации портфеля операций и
разработки новых видов услуг.
В целях снижения риска
следует рассмотреть портфель ценных бумаг по срокам их погашения.
Анализ фондового
портфеля включает рассмотрение структуры портфеля с точки зрения источников
приобретения ценных бумаг. Источниками вложений банка в ценные бумаги могут
быть: прибыль, собственные и привлеченные средства для дилерской деятельности,
средства клиентов для работы по их поручениям. Этот анализ позволяет определить
структуру и виды доходов по операциям с ценными бумагами.
Анализ операций с
ценными бумагами может включать расчет и определение динамики следующих
показателей: • доли приобретенных ценных бумаг с номиналом в рублях и в иностранной
валюте; • структуры и объемов консалтинговых операций с ценными бумагами; •
объемов операций по хранению ценных бумаг; • доли ссуд, предоставленных под
залог ценных бумаг; • доли ссуд, предоставленных ценными бумагами; • доли
дивидендов по акциям в общих доходах банка и пр.
Особо следует
проанализировать достаточность формирования резервов под обеспечение вложений в
ценные бумаги. Для этого можно определить соотношение объема созданного резерва
и объемов операций банка с ценными бумагами.
Методики анализа
финансовых инструментов различаются в зависимости:
• от вида ценных бумаг
(акции, облигации, векселя и т.д.);
• формы собственности
эмитентов (государственная и корпоративная);
• формы выплаты доходов (купонная и
бескупонная);
• вида выплачиваемых доходов (процентный и
дисконтный);
• признака доходности
(с фиксированным или переменным доходом).
Кроме того, при анализе портфеля ценных бумаг
банка следует обязательно учитывать то, с какими основными целями приобретаются
финансовые инструменты, а именно: • получение доходов; • поддержание
ликвидности;• установление контроля над другими организациями; • хеджирование и
т.д.
Перечисленные признаки
финансовых инструментов и цели их приобретения предопределяют соответствующие
каждому портфелю особенности методик их анализа.
4 вопрос Анализ финансовых активов. Оцениваемых по
справедливой стоимости с отнесением ее изменений на счета прибылей и убытков.
Финансовые активы,
входящие в группу оцениваемых по справедливой стоимости с отнесением ее
изменений на счета прибылей или убытков, классифицируются в две подгруппы: 1)
предназначенные для торговли; 2) изначально включенные в данную группу.
В первую подгруппу могут входить любые ценные
бумаги (облигации,векселя, акции, другие краткосрочные вложения), имеющие
рыночную стоимость (т.е. котируемые) и приобретенные с целью получения в
краткосрочной перспективе дохода от их реализации (перепродажи). Кроме того, в
эту же подгруппу входят производные финансовые инструменты, если они не
предназначены для хеджирования. С течением времени в эту группу могут попасть
финансовые активы из других групп при их переклассификации.
Вторую подгруппу
составляют финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости с самого
начала (т.е. не в результате реклассификации). В эту подгруппу могут входить
любые ценные бумаги из первой подгруппы, а также котируемые и некотируемые
финансовые инструменты, приобретенные по договорам с обратной продажей, по
договорам займа, и другие ценные бумаги. Сюда не включаются долевые
инструменты, не имеющие котировки на активномрынке.
Наиболее
распространенными (классическими) целями банка при осуществлении его
краткосрочных вложений в финансовые инструменты являются: получение доходов и
поддержание ликвидности.
При проведении анализа финансовых активов,
предназначенных для торговли, необходимо исходить из того, что спекулятивные
операции с финансовыми инструментами (а торговый портфель связан именно со
спекулятивными операциями) сопряжены с высоким риском финансовых потерь (потерь
в справедливой стоимости), а следовательно, и с риском их ликвидности.
Ликвидность характеризуется возможностью продажи
финансовыхинструментов без потерь в течение непродолжительного времени, т.е.
степенью легкости их превращения в деньги. Основной задачей анализа такого
портфеля является оценка его доходности и оборачиваемости, т.е. времени
пребывания ценных бумаг на балансе кредитной организации. Чем выше скорость
оборота отдельных финансовых инструментов, тем более ликвиден портфель в целом.
Показатели доходности исчисляются по формуле простых
процентов в виде годовой ставки, выраженной в долях единицы.
Поскольку финансовые инструменты торгового портфеля
приобретаются с целью их дальнейшей перепродажи, то анализу подлежат не все
виды доходов от операций с данными ценными бумагами, а соответственно лишь те
из них, что получены от перепродажи. Наиболее распространенным является, в
частности, такой показатель, как маржинальная (полная) доходность ценной бумаги
при перепродаже.
Величина маржинального
дохода определяется как разность между продажной и покупной стоимостями
финансового инструмента (например, облигаций). В то же время текущая балансовая
стоимость приобретенных финансовых инструментов данной группы постоянно
меняется в результате переоценки по справедливой стоимости, поэтому для
определения показателя маржинального дохода используют не только информацию по
соответствующим балансовым счетам учета ценных бумаг, но и данные переоценки их
балансовойстоимости.
Таким
образом, формула для расчета маржинальной доходности (Дм) при перепродаже,
например, дисконтных облигаций представляет собой:
где Цпр — продажная стоимость облигаций; Спок —
балансовая стоимость облигаций на момент покупки; Рпр — расходы, связанные с
приобретением и реализацией облигаций; Т — период с момента покупки до момента
продажи облигаций, дни.
Балансовая стоимость
облигаций на момент покупки определяетсяпо формуле:
где Сбп — балансовая стоимость облигаций на момент
продажи; Пр — положительная разница от переоценки балансовой стоимости
облигаций; Ор — отрицательная разница от переоценки балансовой стоимости
облигаций.
На доходность торгового
портфеля купонных облигаций влияют также величины накопленного процентного
(купонного) дохода, уплаченного при покупке, и дохода, полученного при продаже
облигаций.
Порядок определения
доходности купонных облигаций зависит от типа облигаций: • облигации с выплатой
процентов в конце срока; • облигации с периодической выплатой процентов.
Для облигаций с
выплатой процентов в конце срока доходность от перепродажи (Дпер) будет
определяться следующим образом:
где Дпрп — процентный доход, полученный при
перепродаже облигации; Дпру — процентный доход, уплаченный при покупке
облигации.
Для облигаций с периодической выплатой процентов доходность
от перепродажи будет:
где Дполм — полная (маржинальная) доходность
облигаций от перепродажи; Дк — купонный доход, полученный (накопленный) при
погашении купонов за период Т.
Операции с обратным
выкупом (операции РЕПО) изначально оцениваются по справедливой стоимости и
имеют свою специфику, которую необходимо учитывать в ходе анализа. С одной
стороны, банк в течение срока такой сделки имеет возможность осуществлять
торговые операции с ценными бумагами, лежащими в основе сделки, получая
спекулятивный доход. С другой стороны, он может получать и основной вид дохода
от этих сделок — доход от самой операции РЕПО, в виде превышения продажной
стоимости бумаг по обратной части сделки над их покупной ценой за минусом
расходов, связанных с исполнением сделки и издержек по переводу бумаг:
где Д — доход от операции РЕПО; Цпр — продажная
стоимость ценных бумаг (по обратной части сделки); Цпок — покупная стоимость
ценных бумаг (по первой части сделки); Рп — расходы, связанные с переводом
ценных бумаг.
Соответственно
доходность операции РЕПО определяется следующим образом:
где Др — годовая доходность операции РЕПО; Т — срок
сделки, дни.
При анализе доходности
операций РЕПО с купонными облигациями необходимо учитывать величину купонного
дохода, уплаченного по первой части сделки и полученного по второй:
Оборачиваемость
финансовых активов, предназначенных для торговли, определяется традиционно
количеством оборотов (раз), совершаемых активами за анализируемый период, или
количеством дней нахождения ценных бумаг на балансе банка. Длительность периода
обращения портфеля ценных бумаг в днях (Од) находится по формуле:
где Сср — среднее сальдо по соответствующим
балансовым счетам учета ценных бумаг; Т — количество дней в анализируемом
периоде; Ок — кредитовый оборот по соответствующим балансовым счетам учета
ценных бумаг за Т дней (выручка от поступлений ценных бумаг).
Среднее сальдо по
соответствующим балансовым счетам учета ценных бумаг определяется по формуле
средней хронологической моментного ряда или средней арифметической при
минимальном числе сальдо, равном двум:
где Сн и Ск — сальдо на начало и конец периода
соответственно.
Показатель
оборачиваемости портфеля в днях характеризует среднюю продолжительность одного оборота.
Он показывает, сколько дней в среднем находится ценная бумага в торговом
портфеле банка (как быстро обращаются средства, вложенные в ценную бумагу).
Анализ может быть проведен за любой отчетный период — год, квартал, месяц и
т.д. Обратным показателем оборачиваемости торгового портфеля в днях является
скорость обращения торгового портфеля в оборотах (n), рассчитываемая по формуле
Этот показатель
характеризует, сколько оборотов в целом сделают ценные бумаги за анализируемый
период. Чем выше скорость обращения ценных бумаг, тем выше ликвидность
(скорость реализации) портфеля в целом.
Анализ показателей
оборачиваемости торгового портфеля проводят: • по типам ценных бумаг (долговые
и долевые); • по видам эмитентов (обязательства государства, корпораций, банков
и т.д.); • по юридическому статусу эмитентов (резиденты и нерезиденты); • по
признаку их территориального обращения.
Кроме того, проводится
факторный анализ скорости обращения торгового портфеля в целом в динамике за
ряд лет. При этом необходимо учитывать, что между показателями оборачиваемости,
доходности и прибыли существует тесная взаимосвязь.
5 вопрос Анализ инвестиционных
финансовых инструментов
В группу инвестиций, удерживаемых
до погашения, входят те финансовые инструменты, которые приобретены, как
правило, для получения стабильного дохода. При этом для отнесения финансовых
инструментов в данную категорию недостаточно отсутствия лишь в настоящий момент
намерения продать актив. Необходимо иметь постоянное намерение удерживать его
до наступления срока погашения.
В ходе анализа необходимо
учитывать специфику финансовых инструментов, входящих в данную категорию.
Облигации обеспечивают
сохранность сбережений при фиксированном дополнительном доходе на них и поэтому
представляют интересдля осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой
капитал и иметь на него пусть небольшой, но гарантированный доход.
Чтобы проанализировать
данную категорию финансовых активов, необходимо оценить их текущую доходность,
реальную текущую доходность за год и доходность к погашению.
Так, приобретая
дисконтные облигации, банк планирует получить доход в виде разницы между ценой
погашения (номинальной стоимостью облигаций) и ценой их приобретения
(балансовой стоимостью). Этот доход он получит лишь при погашении облигаций,
поэтому цель анализа такого портфеля активов состоит в оценке его доходности к
погашению, которую можно определить как без учета, так и с учетом
налогообложения полученных доходов. Для этого можно использовать следующую
формулу:
где Дпог — доходность к погашению; N — номинальная
стоимость облигации; Цпок — покупная стоимость облигации; Рп — расходы,
связанные с приобретением и погашением облигации; Т — период от момента покупки
до момента погашения облигации, дни.
При покупке купонных
облигаций основным видом дохода, который получает банк, является купон, или
процентный доход. Получение этого дохода в зависимости от типа облигаций может
осуществляться либо при погашении облигаций, либо в течение всего срока их
обращения.
Для облигаций с
выплатой процентов в конце срока одной из основных задач анализа является
оценка их доходности к погашению.
Величина процентного
дохода, полученного при погашении облигации, рассчитывается по формуле
где Дпрп — процентный доход, полученный за n лет; N
— номинальная стоимость облигации; С — годовая процентная ставка, доли единицы;
t — количество лет, за которое начислены проценты.
Если облигация была
приобретена по номинальной стоимости, то ее доходность к погашению будет
определяться величиной процентной ставки:
где Цпок — покупная стоимость облигации, равная ее
номиналу (Цпок = N).
Если же покупная
стоимость отличалась от номинальной, возможны два варианта: 1) облигация
куплена по цене ниже номинальной стоимости, т.е. с дисконтом (Цпок< N); 2)
облигация куплена по цене выше номинала, т.е. с премией (Цпок> N).
И в том и в другом
случае доходность облигации к погашению (Дпог) будет определяться следующим
образом:
Для облигаций с
периодической выплатой процентов цель анализа состоит в оценке их текущей и
полной доходности.
В случае облигаций с
фиксированным купоном их текущая доходность (Дтекф) определяется по формуле
где Сф — годовая фиксированная ставка купона, доли
единицы.
Таким образом, годовая
текущая доходность облигаций с переменным купоном (Дтекп) может быть определена
исходя из среднегодовой ставки купона:
Полная, или конечная,
доходность будет получена инвестором в момент погашения облигации.
Соответственно формула для определенияполной доходности облигации в первом
случае будет иметь вид:
где Дполп — полная
доходность облигации при погашении; n — количество купонных периодов; t — число
лет, в течение которых инвестор владел облигацией.
Ценными бумагами,
имеющимися в наличии для продажи, могут быть котируемые и некотируемые акции с
длительным сроком до их планируемой реализации (например, более полугода) и
облигации, которые инвестор не собирается удерживать в своем портфеле до
момента их погашения.
Таким
образом, к данной категории относят ценные бумаги: • оцениваемые по
справедливой стоимости и по которым трудно установить справедливую стоимость; •
достаточно надежные бумаги, но менее прибыльные, и рискованные, но более
доходные инструменты различных видов эмитентов и отраслей экономики; • приобретаемые
как для получения текущего дохода, так и в расчете на предстоящий рост их
стоимости в долгосрочной перспективе, пусть даже при полном отсутствии или
незначительной величине текущего дохода.
При анализе структуры
портфеля инвестиций, имеющихся для продажи, необходимо определить: • каков
удельный вес того или иного вида ценных бумаг в их группе; • какая их часть
имеет сроки оплаты в текущем году, а какая — в последующие годы (высокая доля
оплачиваемых в текущем году инвестиций снижает потенциальные убытки); • какую
часть в портфеле занимают бумаги, не приносящие доходов или приносящие малые
доходы.
Анализ текущей
доходности целесообразно проводить с той периодичностью, с какой инвестор
получает дивиденды, как правило, один раз в год.
где Дт — текущая доходность портфеля
Используя приведенную
формулу, можно провести двухфакторный детерминированный анализ показателя
текущей доходности портфеля как в разрезе отдельных эмитентов, так и в целом в
динамике за ряд периодов.
Анализ инвестиционного
качества ценных бумаг можно провести с помощью ряда коэффициентов.
1. Показатель
дивидендной доходности акций, рассчитываемый как отношение годового дивиденда
на акцию к ее рыночной стоимости. Для расчета этого показателя кроме данных
бухгалтерского учета необходимо привлекать сведения о рыночных котировках акций
на момент проведения анализа:
где
Д — дивидендная доходность за год; d — годовой дивиденд по акции; Црын —
рыночная стоимость акции.
2. Коэффициент котировки акций, определяемый
соотношением их рыночной и покупной стоимостей:
где kа — коэффициент котировки акции; Цпок —
покупная стоимость акции.
Если kа> 1, то
рыночная стоимость акции возросла по отношениюк ее покупной стоимости, и,
наоборот, если kа< 1, то она снизилась
3. Показатель текущего
инвестиционного риска, который рассчитывают при условии, что рыночная стоимость
акции имеет тенденцию к снижению. Данный показатель характеризуется отношением
величины снижения рыночной стоимости ценной бумаги в сравнении с покупной ценой
к ее покупной стоимости:
где Рит — текущий инвестиционный риск
Одним из составляющих
элементов анализа операций банков с ценными бумагами является анализ активных
операций банков с векселями, для проведения которого используются данные
аналитического учета реестра поступивших к учету векселей.
Задачей анализа
комиссионных операций банка с векселями является определение их точности,
своевременности и прибыльности. Для анализа качества операций по инкассированию
векселей рассчитываются следующие показатели: • отношение оплаченных в срок
векселей ко всем оплаченным векселям; • удельный вес не оплаченных в срок
векселей; • количество опротестованных векселей;доля опротестованных векселей в
сумме всех подлежащих инкассированию векселей; • комиссия по отношению к объему
операций по инкассированию; • чистая прибыль по отношению к объему операций.
Проведение анализа
прочих активов, включающих участие в дочерних и зависимых обществах, стоимость
банковских зданий, сооружений, оборудования и др., основывается на определении
их структуры и прослеживании динамики для выявления определенных тенденций
(либо их отсутствия).
Контрольные вопросы и задания по теме 7
1. Поясните, какие
бумаги образуют торговый и инвестиционный портфель банка.
2. Какие принципы
положены в основу оценки качества финансовых инструментов?
3. Каковы, по вашему
мнению, цели анализа вложений банка в операции с ценными бумагами?
4. Какие показатели
следует определить при анализе операций с ценными бумагами?
5. По каким показателям
осуществляется анализ финансовых активов, оцениваемых по справедливой стоимости
с отнесением ее изменений на счета прибылей или убытков?
6. По каким показателям
оценивается портфель инвестиционных финансовых инструментов банка?
7. Приведите методику
анализа активных операций банка с векселями других эмитентов.